רמי רוזן, מנהל מחקר ואנליסט טכנולוגיה וטלקום בחברת הראל פיננסים אומר כי בהראל מאמינים במודל העסקי של איזיצ'יפ לטווח הארוך וממליצים לנצל מצבים של חולשה במנייה להגדלת חשיפה
איזיצ'יפ דיווחה על תוצאות טובות מהצפי לרבעון הראשון של 2012 בשורת הרווח למניה. המעבר לטכנולוגיית ה-NP4 מתקדם בקצב משביע רצון כאשר סיסקו היא הלקוח הראשון להשתמש במעבד החדש באופן מסחרי ו-ZTE בדרך לשם. אזהרת הרווח של סיסקו אתמול לאחר המסחר לא קשורה ישירות לאיזיצ'יפ אבל עשויה להשפיע על התחום של איזיצ'יפ באופן כללי ולכן אנחנו מורידים את מחיר היעד מ-52$ ל-49$. אנחנו מאמינים במודל העסקי של איזיצ'יפ לטווח הארוך וממליצים לנצל מצבים של חולשה במנייה להגדלת חשיפה.
סיסקו הפכה להיות הלקוח העיקרי ברבעון – סיסקו היא הראשונה לייצר באופן מסחרי נתבים מבוססי NP4 – המעבד החדש של איזיצ'יפ. הדומיננטיות של סיסקו כלקוח מרכזי של איזיצ'יפ היא בולטת אבל הנהלת החברה ציינה במהלך שיחת הועידה כי 25 לקוחות כבר עושים שימוש ברמה כזו או אחרת במעבד החדש. בין שאר השמות שצוינו נמצאות גם Ciena ו-ECI.
ברבעון הבא ההכנסות מסיסקו יהיו נמוכות מאשר ברבעון הזה – אבל ההכנסות מלקוחות אחרים יעלו (ZTE למשל) ובסך הכל זאת בשורה טובה מכיוון שפיזור הלקוחות גודל ומקטין את הסיכון התפעולי. אנחנו מעריכים כי החצי השני של השנה יהיה חזק יותר מבחינת הצמיחה בהכנסות כאשר הוא יושפע משני אלמנטים – מעבר של יותר לקוחות ליצור מסחרי ב-NP4 והתאוששות בהוצאות הוניות של מפעילות תקשורת.
איזיצ'יפ תחשוף את המוצר החדש בקריית גת, בסוף השנה – למרות שעדיין החברה לא מפרסמת מה המוצר ומייצרת בכך תילי תילים של ספקולציות, היא מאשרת כי מדובר במוצר שיגדיל באופן משמעותי את ה-TAM (Total Available Market) וכי לקוחות שדגמו את המוצר מביעים התלהבות רבה מהביצועים שלו. אנחנו מעריכים כי סמוך למועד פרסום המוצר החדש המניה עשויה להינות ממומנטום חיובי.
מה המשמעות של אזהרת הרווח של סיסקו? – סיסקו היא לקוחה חשובה מאוד של איזיצ'יפ כפי שניתן לראות בגרפים המצורפים בהמשך. היא הראשונה לעבור לשלב היצור המסחרי של edge routers מבוססי NP4 וכפי שכתבנו בעבר המשוואה היא פשוטה, יותר מכירות לסיסקו משמע שיעור רווח גולמי יותר גבוה. סיסקו אמרה בשיחת הועידה שהיא מודאגת ממצב רכישות הטכנולוגיה בסקטור הארגוני ואיזיצ'יפ מוכרת את המעבדים שלה לציוד תקשורת שנרכש על ידי מפעילות שירותי תקשורת (בזק וכו'). לכן, המצב של סיסקו לא אמור להשפיע ישירות על איזיצ'יפ. דבר נוסף הוא שסיסקו מסרה בשיחה שהמכירות של נתב הדגל שלה ASR-9000 צומחות בקצב גבוה (NP4 נמצא בתוך הנתב הזה). בנוסף בשיחת הועידה של איזיצ'יפ רמזה הנהלת החברה כי קצב ההכנסות מסיסקו ברבעון הקרוב יהיה נמוך יותר ממה שהיה ברבעון הראשון ולמרות זאת ההכנסות יצמחו מה שמרמז על אימוץ של הטכנולוגיה של איזיצ'יפ על ידי לקוחות נוספים והגברת קצב העבודה שלהן מולה.
KGP או כמו שאומרים בספניולית the Kiryat Gat Project – אחד האירועים שמשקיעים רבים מחכים לו במה שקשור לאיזיצ'יפ מתייחס לפרוייקט ה"מסתורי" שמפותח בקריית גת. הנהלת החברה לא מסרה פרטים נוספים בקשר למוצר המפותח שם, אבל ציינה כי עד סוף השנה תחשוף את המוצר ובנוסף שלקראת סוף 2013 המוצר הזה צפוי להיות במהלך של sampling על ידי הלקוחות הפוטנציאליים. ממה שאנחנו יודעים, מספר לקוחות שנחשפו לתוכנית הפיתוח של איזיצ'יפ נתנו פידבק מאוד חיובי והביעו התלהבות רבה מהמוצר המפותח. בנוסף הנהלת איזיצ'יפ סבורה כי המוצר החדש מגדיל באופן משמעותי את פלח השוק הרלבנטי שאליו פונה איזיצ'יפ כיום. מבחינת המשקיעים יש לשים לב שתהליכי המכירה במוצרים חדשים הם ארוכים למדי, אבל האירוע של השקת המוצר החדש עשוי ליצור מומנטום חיובי חזק סביב מחיר המניה.
ומה לגבי התחרות מברודקום? – לפני כשבועיים השיקה ברודקום שבב NP שעל פי הפירוט הטכני שלו מסוגל להתחרות ביכולות של ה-NP5 שהוא דור המוצרים הבא של איזיצ'יפ. יחד עם זאת המוצר של ברודקום פונה לציוד של switches ולא Edge routers ואיזיצ'יפ היא לא שחקן שם. מבחינת לוחות הזמנים ומבחינת אופי המוצר של ברודקום הוא אינו מהווה איום על מעבדי התקשורת של איזיצ'יפ והנהלת החברה מסרה בשיחת הועידה כי היא מאמינה כי כל הלקוחות ב-NP4 ימשיכו עם החברה הלאה ל-NP5. נציין כי 5 מ-7 יצרני ה-edge routers הגדולים בעולם הם לקוחות של איזיצ'יפ והשאר ג'וניפר ואלקטל-לוסנט, מייצרות את המוצר הזה ב"תוך הבית".
דגשים לגבי התחזית:
בחברת הראל פיננסים מעריכים כי הרווח למניה יעמוד ב-2012 על 1.48$ כאשר מרבית הצמיחה בהכנסות ובפעילות תתרחש במחצית השניה של השנה. במהלך 2012 אנחנו מעריכים שהרווח למניה יסתכם בכ-1.77$ למניה. הנתונים הם על בסיס NON GAAP.
"המודל שלנו לא כולל אפסייד אפשרי כתוצאה מתחילת מכירות של המוצר שמפותח בקריית גת פשוט מכייון שתחילת המכירות צפויה החל מ-2015. "
נקודה חשובה שקשורה ליתרת המזומן של החברה. רמת המזומן נטו היתה דומה לזו של הרבעון השלישי. בנוסף החברה שילמה סכום של כ-9.9 מליון דולר בעבור התחייבותה למדען הראשי. בניכוי הסכום הזה (אירוע חד פעמי במהותו) איזיצ'יפ יצרה כ-9 מל' דולר במהלך הרבעון הרביעי.
סיכונים
1. תלות גבוהה בלקוחות גדולים. ההפסקה ההדרגתית הצפויה של המכירות ל-Juniper, מגדילה את התלות בלקוחות מרכזיים נוספים כדוגמת Cisco ו-ZTE.
2. סיכון שלקוח מרכזי יפתח פתרון משלו ויפסיק לשמש כלקוח של החברה.
3. סיכון של אי הצלחה בפיתוח מוצרים חדשים.
4. עלייה במגמה לייצר את הפתרונות של איזיצ'יפ בייצור פנימי (כמו במקרה של Juniper) תקטין ביקושים למוצרים של החברה.
5. תחרות מצד Marvel בעקבות רכישת Xelerated.
6. מחזורי המכירה ארוכים במיוחד. מהרגע שבו יצרן מתגים מחליט להשתמש במעבדים של איזיצ'יפ ועד למועד השקת המוצר, עוברות כשנתיים (וזה המועד שבו הכסף ה"גדול" נרשם). מצד שני מדובר בתזרים ורווחיות גבוהים, מהרגע שבו מתג או נתב "מבוסס איזיצ'יפ" מתחיל להימכר.
7. מרבית ההכנסות של איזיצ'יפ הן בדולרים ומרבית הוצאותיה בשקלים. המשך פיחות בשער הדולר מול השקל הישראלי יוביל לשחיקת המרווחים.
| {loadposition content-related} |
