מנכ"ל אינטל ליפ בו טאן בשיחה עם משקיעים: אנחנו באמצע הקאמבק
מניית אינטל רשמה ביום ו’ 23-01-2026 ירידה חדה של כ־17% – היום הגרוע ביותר שלה מאז אוגוסט 2024 – לאחר שהחברה פרסמה תחזית חלשה מהצפוי לרבעון הראשון והזהירה מפני מחסור באספקה. למרות שאינטל עקפה ברבעון הרביעי את ציפיות וול סטריט במספר סעיפים, המשקיעים התמקדו במסר המרכזי: הביקוש למעבדים ולפתרונות לשרתי מרכזי נתונים ויישומי בינה מלאכותית גבוה, אך יכולת הייצור והאספקה מפגרת – בין השאר בגלל המעבר המואץ לתהליך הייצור החדש Intel 18A (שכונה בעבר גם A18).
הבעיה: הביקוש מקדים את קצב הייצור
לדברי הנהלת אינטל, בשוק נוצר מצב כמעט פרדוקסלי: מוצרי החברה – בעיקר מעבדי שרתים המשמשים לצד מאיצי בינה מלאכותית – נחטפים, אך ההיצע מוגבל. באינטל הודו כי הביקוש ל”מעבדי השרת המלווים מאיצי AI” עלה מהר מהצפוי, והחברה מפעילה את מפעליה “בקיבולת מלאה”, אך עדיין לא מצליחה לספק את כל הכמות שהשוק דורש. בנוסף, שינוי תמהיל הייצור אינו מיידי: גם עם מפעלים בבעלותה, יש “זמן השהיה” עד שאפשר להסב קווי ייצור לסוגי שבבים אחרים בקנה מידה גדול.
בלב הסיפור עומד רמפּ־אפ (Ramp-up) של Intel 18A – תהליך מתקדם שאינטל בונה עליו כדי לחזור להובלה טכנולוגית ולהציע גם שירותי ייצור ללקוחות חיצוניים. אלא שבשלב זה, התפוקה היעילה (Yield) עדיין לא ברמה שהחברה הייתה רוצה: המנכ”ל ליפ־בו טאן אמר שה־Yield “בהתאם לתוכניות הפנימיות”, אך עדיין “נמוך ממה שאני רוצה שהוא יהיה”. כל Yield נמוך משמעו פחות שבבים “טובים” מכל פרוסת סיליקון, ולכן פחות יחידות לשוק ועלויות גבוהות יותר – מה שפוגע גם בזמינות וגם בשולי הרווח.
המספרים: רבעון טוב מהצפוי, תחזית חלשה מהצפוי
אינטל צופה לרבעון הראשון של 2026 הכנסות בטווח של 11.7–12.7 מיליארד דולר, ו־EPS מתואם “אפס” (Break-even) – נמוך מציפיות השוק. (intc.com) את האיתות הזה פירשו המשקיעים כסימן לכך שהמגבלה העיקרית אינה ביקוש אלא יכולת אספקה: גם אם יש קונים, אינטל לא בטוחה שתוכל לספק בזמן ובכמות, לפחות בטווח הקרוב.
ברבעון הרביעי של 2025 דיווחה אינטל על הכנסות של 13.7 מיליארד דולר (ירידה שנתית של 4%), ושיעור רווח גולמי של 36.1%. בשורה התחתונה (GAAP) נרשם הפסד נקי המיוחס לאינטל של כ־0.6 מיליארד דולר, בעוד שבמדדים המתואמים (non-GAAP) החברה הציגה רווח נקי והדגישה ביצועים טובים יותר.
אחד הנתונים שהוסיף לחץ הוא לוח הזמנים של ההנהלה לאספקה: סמנכ”ל הכספים דיוויד זינסנר אמר שהיצע השבבים הזמין צפוי להיות “ברמתו הנמוכה ביותר” ברבעון הראשון, לפני שיחל להשתפר ברבעון השני ובהמשך השנה. כלומר, צוואר הבקבוק אמור להימשך לפחות עוד כמה חודשים – בדיוק כשחברות ענן ומרכזי נתונים מאיצות השקעות ב־AI.
מה מחפשים המשקיעים: התקדמות ב־Foundry ולקוחות ל־14A
מעבר למספרים הרבעוניים, השאלה הגדולה בשוק היא האם אינטל מצליחה להפוך את “אינטל פאונדרי” למנוע צמיחה אמיתי – כלומר למשוך לקוחות חיצוניים משמעותיים, שיוכיחו שהחברה יכולה להתחרות ביצרניות מובילות בתחום הייצור החוזי. לפי רויטרס, טאן ציין ששני לקוחות בוחנים את הפרטים הטכניים של טכנולוגיית 14A, ואינטל מצפה לדעת במחצית השנייה של 2026 אם לקוחות חיצוניים ירצו להשתמש בה.
ברקע עומד גם סיפור “הקאמבק” של אינטל: בשנה האחרונה המניה נהנתה מאופטימיות סביב תוכנית ההתאוששות, לצד השקעות חיצוניות מתוקשרות – כולל השקעות של אנבידיה וסופטבנק, וכן מעורבות של ממשלת ארה״ב – אך כעת השוק מאותת שבלי פתרון ברור לפער בין ביקוש להיצע, קשה להצדיק את הסנטימנט החיובי.
בשורה התחתונה, המסר של אינטל ל־2026 הוא “ביקוש יש – ועכשיו צריך לספק”. המשקיעים, מצדם, דורשים לראות שיפור מהיר יותר בתפוקות הייצור, הקלה מוחשית בצווארי הבקבוק בשרשרת האספקה, והתקדמות אמינה בגיוס לקוחות לזרוע ה־Foundry. כל עוד הפער הזה נשאר בעינו, גם “רבעון טוב” על הנייר עלול להיתפס כשולי לעומת השאלה המרכזית: כמה מהר אינטל תצליח להפוך ביקוש להכנסות בפועל.
בכירי אינטל הסבירו במסיבת העיתונאים כי התוצאות הכספיות לשנה כולה מראות שאינטל עדיין באמצע שינוי. באמצע המהפך. אם תרצה, שנת 2025 הייתה שנת המפנה. קודם כל ראוי להזכיר שזהו הרבעון החמישי ברציפות שבו אינטל עוקפת את התחזיות של עצמה.
"אנחנו באמצע הקאמבק, חכו להמשך"
"סיימנו את שנת 2025 עם 37.4 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר. בנוסף, במהלך השנה החזרנו חובות של 3.7 מיליארד דולר ושיפרנו את המאזן שלנו בצורה משמעותית. אנחנו נכנסים ל-2026 כחברה הרבה יותר יציבה פיננסית. ברבעון הרביעי של 2025 לא רק שהיינו רווחיים, אלא עקפנו את התחזיות ברווח למניה (EPS). הרווח הגולמי שלנו עמד על כמעט 38%, שזה מעל מה שצפינו. נכון, אנחנו משקיעים המון בבניית המפעלים ובטכנולוגיות חדשות, וזה עולה כסף, אבל ברמה התפעולית – החברה רווחית ומייצרת מזומנים. רק במחצית השנייה של 2025 ייצרנו תזרים מזומנים חיובי של 3.1 מיליארד דולר."
- "בשנת 2025 קיבלנו הבעת אמון ענקית מהשוק: אנבידיה השקיעה בנו 5 מיליארד דולר, וקיבלנו השקעות נוספות מ-SoftBank ומהממשל האמריקאי. "
- בהחלט אפשר לשאול, אם המצב כל כך טוב, למה התחזית לרבעון הבא נמוכה והמניה הגיבה בירידה? זה נובע משילוב של שני דברים זמניים: הראשון הוא עונתיות: הרבעון הראשון תמיד חלש יותר בתעשיית השבבים. הגורם השני צוואר בקבוק של הצלחה: יש לנו ביקוש עצום לשרתים ולשבבי AI, אבל בגלל המעבר המהיר לייצור בטכנולוגיית A18 החדשה, האספקה שלנו כרגע מוגבלת. השוק רצה לראות מספרים גבוהים יותר כבר עכשיו, הירידה הזמנית בתחזית נובעת מזה שסיימנו את המלאים שהיו לנו במחסנים ('Inventory buffer') בגלל המכירות החזקות ב-2025. עכשיו אנחנו בנקודה שבה אנחנו מוכרים רק את מה שיוצא מהמפעל באותו רגע (Hand to mouth). זה מעיד על בריאות של שוק – הלקוחות רוצים את המוצרים שלנו מהר יותר ממה שאנחנו יכולים לייצר כרגע. אנחנו משקיעים מיליארדים בציוד ובמכונות כדי לפתור את צוואר הבקבוק הזה כבר במחצית השנייה של השנה. אנחנו צופים שיפור באספקה וברווחיות כבר מהרבעון השני של 2026.
